公司紧抓疫后 交易恢复，王府上半年度销售业绩平稳回升。中报增速政策公司发布2023 年中报，销售23H1 公司实现营业收入63.80 亿人民币/ 11.07%，业绩业态业务完成归母净利润5.18 亿人民币/ 36.05%，评价平稳爬坡扣非归母净利润4.59 亿人民币/ 183.60%。奥莱23 单Q2 收益30.13亿人民币/ 24.01%，强悍归母净利润2.91 亿人民币/ 6428.91%（上年低数量），免税扣非归母净利润2.35 亿人民币/ 234.13%。流程

   营运能力平稳回升，王府成本率提升明显。中报增速政策23H1 公司利润率/归母净利率是销售41.95%/8.54%，同期相比 3.02/2.21pcts；23Q2 利润率/归母净利率是业绩业态业务41.01%/10.37%，同期相比 4.83/ 10.84pcts。评价平稳爬坡得益于疫后交易恢复，奥莱成本率不断优化，及其租金减免危害清除，公司营运能力呈回升趋势。23H1市场销售/管理方法/财务费用率分别是13.32%/12.31%/1.86%，同期相比-0.50/-2.15/-0.57pcts ； 23Q2 公司市场销售/ 管理方法/ 财务费用率为13.37%/10.43%/1.40%，同期相比-1.33/-2.06/-0.63pcts。Q2 收益转暖累加公司严格控制成本推动下，期间费用率同期相比明显下降。

   奥莱商圈增长速度强悍，免税政策商圈平稳上坡。收益分割看，1）有税：23H1公司百货商店/ 购物广场/ 奥特莱斯商城/ 商场/ 专店收益分别是31.22/11.64/10.19/2.06/7.82 亿人民币，同期相比 2.11%/ 2.22%/ 42.08%/-16.84%/ 18.41%；利润率看，百货商店/购物广场/奥特莱斯商城/商场/专店利润率分别是36.72%/49.03%/68.24%/14.72%/18.34% ， 同比变化 3.16/0/ 5.4/-0.79/ 3.04pcts。得益于市场的需求转暖，公司主营业务商圈收入和利润率均逐年上升，在其中，奥特莱斯商城商圈提升性价比经营内容的部门和运营，管辖店面联动发展，整体主要表现更为出色，增长势头优于别的商圈。百货商店商圈不断店面推进转型发展，购物广场商圈加强高质量感受新市场引入，合理提高集客营销水平。2）免税政策：23H1 免税政策完成收益1.36亿人民币，利润率为13.46%，免税政策商圈仍然处于初始阶段，2023 年1 月18 日，万宁市北京王府井国际性免税政策港一期对外开放运营，网上订购及会员购服务平台于2 月、5 月各自发布，日均客流量达1.14 人次，并正全力推动二期筹划及提高招商合作幅度。

   公司不断优化品牌管理，会员运营水平，打造出线上与线下协同增效。上半年度主营业务店面引入、挪动、扩店、被淘汰运营调节知名品牌总共2590 个，综合性调节率16%，新入知名品牌1208 个，新入知名品牌率7.5%，在其中门店知名品牌占比达到17%，切实推进产品升级，提高店面竞争能力。VIP层面，上半年度新增加VIP总数有大幅度提升，VIP整体交易同比增加20%，VIP交易在整体市场销售中的比例达66%。公司大力开展创意营销，经营新技术赋能，加速总流量恢复，打造出线上与线下深度结合的运营模式，根据网上购物平台/小视频/直播卖货等完成新零售运营情景。23H1 通过短视频、小红书的等线上app进行直播间1483 场、粉丝们总产量超2500 万/ 10%，促进23H1 线上营销完成7.2 亿人民币/ 44%。

   财务预测：我们预计23-25 年公司EPS 分别是0.87/1.13/1.36 元，目前价位相匹配PE 为24/18/15 倍，首度遮盖给与公司“加持”定级。

   风险防范：国家宏观政策大跳水；要求大跳水；最新项目培养大跳水；销售市场市场竞争激烈。