业绩情况：

   23H1 实现营业收入13.4 亿人民币（同期相比-6.0%）；归母净利4.7 亿人民币（同期相比-8.9%）；扣非归母净利4.3 亿人民币（同期相比-9.8%）；23Q2 实现营业收入5.8 亿人民币（同期相比-21.3%）；归母净利2.1 亿人民币（同期相比-30.8%）；扣非归母净利1.9 亿人民币（同期相比-33.7%）。涪陵

   23H1 净利润率为 35.2%（同期相比-1.1pct），榨菜单Q2 净利润率为 36.3%（同期相比-4.9pct），盈利压泡眼实际情况看：

   1）主类目咸菜促销承受压力，短期酸菜产品增长醒目。内承分设备看，菜表23H1 咸菜/酸菜/箩卜/同类产品/营业外收入完成收益11.1/1.4/0.4/0.5/0.02 亿人民币，现亮同期相比-10.0%/ 31.5%/-28.8%/ 100.5%/-14.8%；

   2）原料青菜头涨价，涪陵利润率承受压力。榨菜23H1 青菜头产品成本同比上涨，盈利压泡眼23H1 利润率为53.1%（同期相比-2.0pct），短期单Q2 利润率为48.8%（同期相比-8.9pct），内承公司持续通过加强成本费质量控制，菜表以充裕的现亮原材料贮存对原材料涨价开展成本费对冲交易；

   3）营业费用收拢，经营效率不断提高。涪陵23H1 企业销售费用率14.2%（同期相比-0.04pct），管理费用率3.3%（同期相比 0.2pct）；单Q2 销售费用率9.4%（-1.4pct），管理费用率3.4%（ 0.4pct）。主要系23H1 企业打开市场销售转型，创建市场销售大区，创立通道、方式、营销三大各个部门，营销推广新方向得到牢固，经营效率不断提高。

   23H2 咸菜主类目将实现稳定增长，依然存在长期性发展空间：

   1）23H2 收益端将实现稳定增长：依据往年情况来说，后半年为咸菜旺季，累加去年下半年数量不太高，我们预计23H2 收益端将实现稳定增长；企业不断优化加工工艺、口感、包装设计及尺寸等，并且对新兴品牌商品进行测试和贮备，提升及丰富多彩轻盐咸菜酱商品；

   2）长远来看：企业咸菜主营业务牢固，市场占有率依然存在上升空间，新兴品牌和新平台有希望助推开启发展吊顶天花板。

   财务预测及公司估值。

   预估 2023-2025 年企业收入增长速度分别是4.9%/11.6%/10.4%；归母净利增长速度分别是 -8.9%/16.6%/11.2%；PE 为23/20/18 倍 ；保持“买进”定级。

   风险防范。

   渠道下沉大跳水，新产品推动大跳水。