事情：8 月29 日企业公布《2023 年上半年度报告》。天合提升企业在报告期限内实现营业收入493.84 亿人民币，光能硅片同期相比 38.21%；完成归母净利润35.40 亿人民币，逐步自供同期相比 178.88%，实现在其中扣非归母净利润37.12 亿人民币，比例不断同期相比 222.60%。天合提升主要系光伏产品业务流程迅速发展，光能硅片太阳能组件出货量和销售额较去年同期有明显提高。逐步自供

   部件交货不断高增，实现光伏发电业务流程维持领跑。比例不断2023H1 企业光伏产品业务流程不断高速发展，天合提升上半年度企业部件出货量约27GW，光能硅片截止到2023 年6 月底，逐步自供企业总计部件出货量已经超过150GW，实现在其中210 部件出货量超75GW。比例不断与此同时，报告期限内企业支撑架业务流程完成交货3.3GW，相比去年完成实质性进展。上半年度中国光伏发电系统业务市场开发工具繁杂，企业积极推进新式的使用场景和商业运营模式，在西南区域顺利拿到2GW 集中型新项目资源优化配置，完成多层次提升。

   N 型电池行业领跑，积极布局一体化优秀生产能力。报告期限内，企业i-TOPCon 充电电池商品高效率及合格率完成全球领先，现阶段最大批量生产线充电电池均值高效率已经达到25.8%。除此之外企业对HJT、XBC、钙钛矿叠层等多项新型电池也都有贮备。与此同时，企业积极投身基本建设一体化优秀生产能力。天合光能青海省产业基地一期20GWN 型拉晶新项目相继建成投产，意味着公司为N 型产业链上游的成功延展，提高自供占比，为公司发展贡献利润增加量。企业预估2023 年末单晶硅片/光伏电池/部件生产能力可分别达到50GW/75GW/95GW，在其中N 型i-TOPCon 光伏电池生产能力有望突破40GW。企业垂直一体化生产能力合理布局合理连通N 型全产业链，在N 型优秀高效率光伏电池生产能力和新创建N 型拉晶切成片产能的一体两翼下，提升企业市场竞争力。

   储能技术业务流程大幅上升，致力于光储结合联动发展。2023H1，企业储能设备交货完成大幅上升，并与众多行业龙头推进战略合作协议，共创身心健康强悍的供应链管理保障机制。在生产能力生产制造端，企业安徽滁州和江苏省盐城市产业基地正在加速基本建设并相继投入运营，和常州市总公司产生“三角”设计布局，辐射全球储能市场。预估2023 年末动力电池、直流电池舱及交直流电源产品组合策略做到12GWh 生产能力，2024 年二季末做到25GWh 生产能力。与此同时，公司持续深耕细作光储一体化解决方法，逐步提高技术要求的核心竞争能力。对于规模性市场需求，企业发布新一代光储发电厂系统软件，充分运用低成本优势、运营优势、管理优势及技术标准体系优点，搭建网源友善光储发电厂，助推新型电力系统的改变。

   财务预测与投资价值分析。企业2023 上半年度经营情况略超出预期，所以我们保持原财务预测，预估2023-2025 年公司归母净利润78.06/110.39/121.71 亿人民币，相匹配PE 为9.4x/6.6x/6.0x，保持“加持”定级。

   风险防范：光伏装机量大跳水，部件阶段市场竞争恶变。