投资要点。千禾

   盈利情况：

   23H1 营业收入15.3 亿人民币（同期相比 50.9%）；归母净利2.6 亿人民币（同期相比 115.9%）；23Q2 营业收入7.1 亿人民币（同期相比 33.8%）；归母净利1.1 亿人民币（同期相比 75.1%）；扣非归母净利1.1 亿人民币（同期相比 82.4%）。味业

   收益端：23Q2 企业收入完成高速增长，零添量产品构造、加持减渠道结构都有醒目主要表现，续放具体而言 ：

   1）闪光点一：零添加生抽持续放量，年成产品构造不断提升。长势23Q2 生抽/食用醋类目完成收益4.5 亿/1.0 亿，千禾各自同期相比 42.3%/ 3.6%。味业企业积极主动掌握零添加风气所带来的零添量卓越机会，从产品种类看，加持减生抽主要表现十分醒目，续放我们预计零添加生抽类目增长速度高过生抽股票大盘增长速度。年成

   2）闪光点二：线下渠道扩大速率不降，长势线下渠道占有率提高推动外省市销售市场高速增长。千禾

   从市场集中度看，23Q2 中西部本营销售市场收益同期相比 4.6%，主要系同期相比数量比较高危害；但外省市销售市场表现不俗，23Q2 企业再次加速传统式渠道招商与进货，在其中东部地区/南边/中间/北边收益各自同期相比 64%/ 61%/ 89%/53%。

   赢利端：23Q2 产品构造提升 花费收拢，推动营运能力改进。

   —利润率：23Q2 利润率分别是37.4%（同期相比 1.7pct），企业通过产品构造更新，推动利润率提高，营运能力改进；

   —净利润率：23Q2 完成归母净利率15.6%（同期相比 3.7pct）。23Q2 企业销售费用率为13.5%（同期相比-0.1pct），公司的管理/产品研发/财务费用率各自同期相比 1.0pct/-0.7pct/-1.4pct，费用管控恰当。

   零添加类目有希望持续高速增长，公司长期成长路径清楚中远期来说企业成长路径清楚，企业在全国各地不同地区渠道营销策略因时制宜，成熟市场持续开展方式深耕，一个新的线下渠道不断挖掘。对于我们来说企业不断完善渠道结构，提高运营效率和渠道竞争能力，将来方式扩大和下移空间依然很大。

   财务预测及公司估值。

   预估企业23-25 年归母净利为4.9 亿/6.2 亿/7.5 亿人民币，增长速度为40.9%/27.5%/22.1%，PE 分别是38/30/24 倍，保持“加持”定级。

   风险防范。

   零添加商品促销状况大跳水，渠道拓展大跳水。