公司近况

    公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案）：拟向激励对象授予限制性股票1,桐昆818.35 万股，约占公司股本总额的股份股票0.75%；激励对象为包括公司董事、高级管理人员、发布核心管理人员及核心骨干的激励计划景气484 人；本激励计划的股票来源为公司回购股份，股票授予价格为8.24 元/股。彰显

    本次限制性激励计划的长丝公司层面业绩考核以2020-2022 年扣除浙石化投资收益后的归母净利润均值（我们测算约7.9 亿元）为基数，2023-2025 年主业净利润（累计值）的向上信心增长率分别不低于40.5%/200.5%/450.5%，充分彰显了公司对涤纶长丝行业景气度向上的桐昆信心。

    评论

    涤纶长丝盈利持续修复。股份股票1Q23 以来长丝行业内外需复苏，发布盈利情况逐季改善。激励计划景气进入三季度传统需求旺季，彰显下游织造、长丝加弹开工率持续提升，向上信心涤纶长丝平均开工率仍位于约86%的桐昆高位，库存处于历史较低水平，我们测算的POY/FDY/DTY价差环比2Q23 分别-1.2%/+0.9%/+5.1%。2024 年后长丝景气度有望进一步提升。2023 年公司预计行业新增长丝产能超过300 万吨，为产能投放大年，但龙头企业均已放缓长丝扩张速度，2024-2025 年行业供应增速或将大幅下滑，我们认为2024 年后长丝景气度有望进一步提升。

    炼化景气回升，3Q23 浙石化盈利有望环比小幅改善。2Q23 原油和煤炭等价格均有下跌，浙江石化原料和能源端成本压力有所缓解，炼化板块盈利有所修复，但仍处于历史低位。我们预计3Q23 浙江石化盈利有望环比小幅改善。

    印尼炼化项目有望开启公司长期成长空间。我们认为布局炼化是大型聚酯企业完成产业升级和延伸的必经之路。我们认为2023 年后PX行业有望迎来新一轮景气周期，桐昆股份和新凤鸣两家公司对PX需求敞口较大。根据公司6 月27 日公告，泰昆石化（印尼）项目规划1,600 万吨炼油炼化一体化项目配套520 万吨芳烃和80 万吨乙烯，我们认为项目若顺利推动，将打开公司的长期成长空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 年/2024 年盈利预测，当前股价对应21.5 倍2023 年市盈率和8.9 倍2024 年市盈率。维持公司跑赢行业评级，维持公司目标价18.6元，对应26.8 倍2023 年市盈率和11.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有24.4%的上行空间。

    风险

    长丝需求低迷；浙江石化盈利不及预期；印尼项目审批进度不及预期。